217永信贵宾会

年报切合预期，区域景气向好

?公司2013实现交易收入38.16亿元，同比增长9.47%，实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，同比大幅上升98.42%，EPS?0.45元，切合预期。其中受到2013?年4?季度两广水泥产销两旺带头，公司4Q?单季净利润达2.15?亿，超过前3?季度之和。我们看好粤东新一轮“造城”给公司带来的发展机缘，维持2014-2015?年EPS0.64与0.79元，维持“增持”评级与7.2?元指标价，对应2014E11.25倍PE。

业绩增长重要来自价值大幅提升。2013?年4?季度公司综合毛利率达31.8%，较3?季度提高了6.7%，我们以为重要源于4?季度区域水泥全产全销导致价值的大幅度抬升。同时，2013Q4?吨毛利较2013Q3?上升了34?元/吨达106?元/吨，已经靠近汗青2011Q1?汗青单季最高的110元/吨，其中出厂均价上升了约45?元/吨。

量的增长较为安稳。2013年公司水泥销量为1211万吨，同比增长5.04%，公司2014?年水泥销量指标为1320万吨，较2013年现实销量增长9.09%，拟建的粤东蕉岭县2*10000t/d出产线有望率先抢占“减量置换”市场。

借力粤东“造城”，区域景气稳步上行。公司在粤东市占率超过45%，而粤东是广东省经济发展的洼地，且大幅落后全国均值，2013年广东省提出5年两全铺排资金支持该区域振兴发展，铜川2014年GDP指标为18%，约为2013年的2倍，借力粤东新一轮“造城”，区域水泥需要持续向好。

风险提醒：原资料成本上升风险、宏观经济局势风险。